广发投资内参第977期

每日策略分析
大盘先抑后扬，成交继续萎缩。盘面观察,周四大盘顺势低开回探3500技术支持区域后，逐步反弹，通讯板块受联通重组利好整体活跃，刺激人气回升，新能源，煤炭板块持续走强吸引资金增仓，表明多头仍未放弃阵地争夺。预计明日大盘仍将惯性冲高，成交不足将成为反弹空间制约因素，但热点个股板块仍将保持活络状态。 （分析师：韦海生）
重要信息点评
目  录

★ 某券商发布湖北宜化（000422）研究报告给予审慎推荐，预计2008～2010年EPS分别为0.96、1.38、1.63元/股
★ 某券商发布化学原料VE、VA的行业跟踪报告，认为将长期维持景气周期
★ 某券商发布纯碱行业最新跟踪报告
★ 某券商发布地产行业最新跟踪报告
★ 某研究机构发布电信重组或将见分晓的点评报告，推荐中兴通讯、武汉凡谷、亨通光电、中天科技以及三维通讯
★ 某券商研究机构对中国中铁（601390）一季报发出点评报告，预测公司08-09年每股收益0.19元和0.26元，予以 “中性”的投资评级

报告内容

★ 某券商发布湖北宜化（000422）研究报告给予审慎推荐，预计2008～2010年EPS分别为0.96、1.38、1.63元/股
主要观点：横向并购纵向延伸推动公司不断跳跃前进。公司通过近两年大量的并购扩张、产业整合，已一跃成为煤化工、磷化工、盐化工三足鼎立的大型综合性化工企业，公司的并购基本围绕控制上游资源、降低成本、完善产业链、形成产业群间相互支撑的思路进行。今年初收购联合化工的大化肥项目标志着公司又新增天然气化工业务，呈现四轮齐驱态势，一个庞大的宜化帝国已可窥见一斑。我们认为，公司能够不断进行产业并购整合，得益于公司对相关化工产业发展战略的深刻认识，及公司拥有一支在技术、管理、资本运作等方面经验丰富的优秀团队。煤化工：购金信化工，收各地煤矿。07年公司成功收购了湖南金信化工，进入湖南市场。预计在今年上半年改造完成后可为公司新增40万吨/年尿素、10万吨/年复合肥和10万吨/年甲醇。同时公司不断在贵州、山西、新疆等地收购煤矿资源，解决原料供应问题。磷化工：储备磷矿保障长远发展，高价硫磺挑战盈利能力。目前公司具备60万吨/年磷酸二铵生产能力，另外公司通过收购江家墩矿业、殷家坪矿业而拥有了大量磷矿石，为其磷化工产业未来发展提供坚实保障。江家墩矿业是国内品质较高的富矿之一，储量近1亿吨，正在进行基建，预计最终可形成80～120万吨生产能力，投产后可满足公司DAP生产的大部分需求。07年底以来硫磺价格涨幅过大，加上国家对磷酸二铵的价格管制，给公司的经营带来一定的压力，但我们认为对公司磷肥业务不必过于担忧。盐化工：买香溪股权，扩氯碱产能。转让重庆宜化的纯碱后，公司的盐化工主要为氯碱资产，包括香溪化工的20万吨/年电石，太平洋热电和太平洋化工的12万吨/年烧碱，24万吨/年PVC。在今年初公司收购了香溪化工剩余55％的股权。控股内蒙古大化肥项目，进军天然气化工。08年初公司成功收购了鄂尔多斯联合化工51%股权，联合化工正在进行60万吨合成氨、104万吨尿素大化肥项目建设，预计今年10月即可投产，投产后可使公司业绩明显增厚。这一项目体现了公司低成本扩张的思路。CDM项目可为公司带来195万美元/年的收益。计划通过配股造就更全面的产业链。公司原先较多的并购活动依赖于自有资金，不过目前资产负债率已接近70%，需要融资来改善财务结构。今年计划配股募集30亿元左右，用于收购宜化集团持有的宜昌宜化太平洋热电有限公司38.5%的股权，在毕节建设3万吨季戊四醇项目，在宜昌建设20万吨醋酸和6万吨BDO项目。公司正在理顺股权结构。公司的联营公司、子公司较多，且一些子公司为股份公司与集团共同持有，股权结构较复杂，但公司也正在逐渐理顺股权关系。公司业绩增长的主要推动力：08 年公司业绩增长的主要推动力来源于湖南宜化的改造投产、太平洋化工PVC 扩产项目的达产、公司转让重庆宜化纯碱资产形成的投资收益、自给煤炭及电石程度的提高、毕节季戊四醇项目的投产、所得税率的降低；09 年公司业绩增长的主要推动力来源于联合化工大化肥项目的达产、收购的磷矿与煤矿开采带来的成本降低、毕节季戊四醇项目的达产。给予“审慎推荐A”投资评级。预计2008～2010年EPS分别为0.96、1.38、1.63元/股，如按08年实施10配2.5股摊薄后估算，则对应未来三年EPS分别为0.77、1.10、1.30元/股左右。我们看好公司未来持续的成长潜力，按照25倍动态PE估计，公司合理价值应在24元左右，给予“审慎推荐A”的评级。
【简评】：该公司是大型化工企业，产品线较长使得周期性较弱，所谓东方不亮西方亮，目前纯碱，原盐，磷肥多项业务处于景气周期中，即使煤化工暂时绩效未出其业绩稳定增长也是确定的。但是目前受市场估值体系下滑影响，报告给予其25倍的PE略显高估，我们认为20元以下介入会有更高的安全边际。（分析师：孙隽勃）

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