|
| 中信建投：通胀预期未稳 估值继续下行 |
|
|
|
|
|
作者：中信建投 文章来源：互联网 点击数： 更新时间：2008-7-25 15:52:03  |
|
|
【摘要】
加息前瞻后顾，通胀预期难以锚定
虽然伴随着能耗率的降低和劳动力市场的弹性提高，发达经济体目前仍表现出通胀上升趋势的加速。在信贷紧缩与经济景气程度下降的掣肘下，发达经济体货币政策的使用前瞻后顾，货币政策收紧与否仍不确定。这种不确定使得中央银行通过收紧货币政策稳定长期价格水平的信用有所削弱，不能有效锚定通胀预期，预期通胀率走高。
通胀攀升通过通胀预期走高传导至估值下行
从通胀的宏观环境向估值水平的传导，主要通过市场对于通胀的预期。回顾美国五十年代以来美国股市估值中枢变化与通胀率变化的历史，我们发现看到两点：1、通胀率高度与市盈率中枢高度的显著负相关；2、美国股市估值中枢变化趋势与通胀率变化趋势二者的负相关。这是由于：当攀高的通胀通过改变通胀预期而改变了市场参与者的认知与行为时，将会推高市场的预期收益率（无风险利率）从而降低股市市盈率中枢；此外负利率的环境则会使得预期收益率转化为预期通胀率，从而降低股市市盈率中枢，回顾美国市场60年以来的历史，负利率环境后都伴随着市盈率中枢的下降
估值回归将领市场下行
1、美国市场将随着估值的回归而下行。2、在全球贸易失衡与美元中心地位的格局中，会出现以下现象：1）、发达工业经济体增长放缓周期的出现领先于发展中国家，而发展中国家高通胀出现的周期则领先于发达工业经济体：这导致了发达工业经济体的企业盈利首先出现下降，而发展中国家的估值水平首先出现下降的现象，也即二者的周期时滞。因而成熟市场的企业盈利自2007年11月到达高点后持续回落，市盈率则自2008年5月中旬才出现明显回落的；而新兴市场企业盈利自2007年以来持续上行，其市盈率则自2007年11月到达高点后开始持续回落。2）、2007年至今新兴市场的强韧增长支撑了全球股市的企业盈利，但其央行对于通胀水平及其预期难以有效稳定，这导致了估值下降贡献了全球股市的主要跌幅。3）、发达经济体货币政策的效用强于发展中国家，其央行更能有效稳定通胀预期，因此新兴市场估值的回落空间与速度较之成熟市场更大。3、如果各大经济体的中央银行仍然不愿有效收紧货币政策从而锚定市场的通胀预期，我们认为全球股市的估值水平仍将继续回落。而在低增长周期从发达经济体向发展中国家传导的过程中，企业盈利仍难见底回升。那么，估值水平的下降，配合企业盈利的低企或者继续下行，将带动全球股市继续延续其下行趋势。
|
|
|
| 文章录入：admin 责任编辑：admin |
|
上一篇文章： 申银万国：直面增发“破发” 透析机会与风险
下一篇文章： 没有了 |
| 【字体：小 大】【发表评论】【加入收藏】【告诉好友】【打印此文】【关闭窗口】 |
