| 西南证券-王府井-600859：具有稳定投资价值-080516 |
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| 西南证券-王府井-600859：具有稳定投资价值-080516 |
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作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2008-5-17 14:55:05  |
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【王府井(600859)研究报告内容摘要】
投资摘要：
1. 零售类上市公司的投资价值在于其扩张能力。近年来，零售板块业绩的高速增长主要来源于连锁扩张，外生性增长是该板块获得较高估值的重要原因。02 年以来，连锁百强的门店年平增长率接近40%。
2. 作为全国性百货，王府井的连锁框架较好，但从历史情况看，尚存在一些问题：03 年之后，扩张速度放缓；门店的培育期较长，外埠门店中有50%培育期超过3 年，最长的要6 年；门店的销售能力较强，但盈利能力较弱。
3. 08 年，长期亏损的南宁店已关闭，对公司业绩不再拖累；对公司净利润影响超过10%的双安、广州及成都三大主力门店销售额平稳增长，净利润爆发式提高，利润率远远高于一般水平。我们预计重庆1 店、呼市门店08 年进入盈利期，西宁店进入快速成长期，成为公司新的利润增长点。乌市店及重庆2 店继续处于培育期，但亏损将逐年递减。
4. 公司未来的发展计划显示其开始逐渐关注二三线城市，符合行业发展方向；公司在整个集团内实行业务体系转型，将单店采购权统一到集团，这将一定程度上降低成本、提高盈利能力；公司着力推广子品牌，多层次发展，我们认为公司不排除有“存量”扩张的预期。
5. 我们预测王府井2008、2009、2010 年的EPS 分别为1.04 元、1.46 元及2 元，对应的市盈率分别为44 倍、32 倍和23 倍。结合王府井的行业地位、发展速度以及奥运题材，我们给予其“增持”评级。
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