| 群益证券-贵州茅台-600519-内在价值提升空间依然很大-080515 |
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作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2008-5-16 15:38:46  |
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【贵州茅台(600519)研究报告内容摘要】
制约公司发展的产量方面的因素正在突破，自多次实现技术改造以来，53度茅台酒的年产量稳定增长，预计到2010年产量可达20000吨以上，这将确保2015年前可销售量的稳定增长
持续提价的竞争策略成功维护了“茅台＂作为国酒在行业内至尊的品牌地位，同时，公司毛利率及净利率也相应提高，盈利能力获得加强。目前供不应求的基本态势仍然没有根本改变，出厂价与终端零售价之间的巨大价差进一步扩大，公司未来有足够的空间继续提高出厂价
在产品线设计上，公司看好目前中档市场的缺口，主力推低度酒及系列酒，弥补公司产品在中档市场的空缺。但目前的产品线设计，使公司在200-400元的很大的中档市场空间中缺乏具有很强竞争力的产品和品牌。
在管道建设方面，公司经过多年努力，建立起“专卖店+区域总经销+特约经销商＂的复合营销管道；在品牌建设方面，重新回归到“国酒＂这个恢宏大气的主题，重铸至尊高贵形象。
母公司茅台集团对茅台衍生品牌过度无序的开发利用，以及公司目前在产品在线200-400元间中高档产品和品牌的缺乏将可能制约公司长期稳健高速的发展，是公司长期持续发展的主要不确定性因素。
在产量及价格齐升的背景下，公司未来长期增长稳定、持续而且明确。预计公司08、09年实现净利润39.47亿元和51.79亿元，同比分别增长39.71%、31.21%。EPS分别为4.182和5.487元，对应P/E分别为43倍和33倍。在保守的假设条件下，根据FCFE模型及DDM估计公司股票的内在价值分别为238元和196元，而且公司内在价值提升的空间依然很大。结合FCFE及DDM估值模型的结果，给予公司09年40倍的PE，12个月目标价220元，建议买入。
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