| 兴业证券--塔牌集团-002233：攻守兼备的区域水泥龙头080515 |
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作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2008-5-16 10:40:55  |
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【塔牌集团(002233)研究报告内容摘要】
投资要点：
公司是粤东地区最大的水泥制造商。公司现拥有水泥粉磨678 万吨和熟料烧成528 万吨的生产能力，新型干法熟料产能占熟料总产能比例的71.02%。公司是广东省最具规模的水泥制造商之一（公司是国家重点支持水泥工业结构调整60家大型企业（集团）之一，其中广东省只有2 家），其在粤东市场拥有较高市场份额，2007 年占该地区37.68%的份额。
行业供求向好趋势不改，成本上涨因素可以转嫁。基于我们对水泥行业供需的分析，未来2 年水泥行业供求关系仍将持续向好。由于水泥下游主要需求如基建、房地产等对水泥价格波动不十分敏感，只要水泥行业供需好转格局不改，水泥成本上涨是可以完全转嫁的。
公司产业布局合理，攻守兼备。守：公司以梅州基地为依托，对粤东市场精耕细作，公司目前在粤东市场具有较强的控制力，粤东市场就如同公司坚实的后方根据地；攻：在做好粤东市场的基础上，公司依托惠州龙门基地，积极进军广东主要的水泥消费地—珠三角市场，此外，公司还将以福建武平作为补充粤东水泥市场的下一步生产基地和打开福建、江西水泥市场的突破口。
募集资金项目加快公司在珠三角区域的纵深拓展。公司将依托龙门项目进军广东主流的水泥市场，本次募集资金拟投资于龙门分公司，项目全部投产后，龙门分公司将新增水泥产量360 万吨/年，其中一线4500t/d 新型干法水泥熟料生产线已于2006 年10 月建成投产，二线4500t/d 新型干法水泥熟料生产线预计在2008年8 月投产。
盈利预测与估值：预计公司08-10 年的EPS 分别为0.62 元、0.87 元、1.08 元，根据可比水泥上市公司2008 的平均PE 水平在24.82 倍，以及A 股上市公司2008年的平均动态PE 为21.54 倍左右，并考虑水泥板块估值相对大盘存在一定的溢价，给予公司08 年23-25 倍的动态PE，则公司的合理价格为14.30-15.50 元。
风险提示：产业结构调整政策及燃料、能源价格波动是公司面临的主要风险。
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