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| 光大证券-08零售行业中期报告-080507 |
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作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2008-5-11 9:44:58  |
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【零售行业研究报告内容摘要】
◆零售行业景气有望超预期：
近期和下半年对零售行业影响较大的因素包括通货膨胀、奥运会、租金和人工成本。我们结合最近的数据认为整体零售行业仍然维持了较高的景气度。
通货膨胀对零售业利好显现—08 年一季报数据来看，营业收入增长超出预期，达到30%。我们判断一方面是消费需求仍然强劲，另一方面是高企的CPI 推动消费额增长。在产品进价和售价同时上涨的过程中，零售企业可以保持毛利率不变，从而增加毛利额。一季报的数字证实了这一点。从15 家重点上市公司的数据来看，08年一季度综合毛利率18.84%，比07 年一季度的18.95%略降，总体平稳。零售渠道通过强势的地位能够维持产品涨价过程中的毛利率。
租金和人工成本控制良好，净利润率提升—从08 年一季报的数据来看，期间费用率同比下降了0.3 个百分点，从13.1%下降到12.8%；结合营业收入的强劲增长，净利润增长40%，净利润率从3.35%提升到3.64%说明在通货膨胀的环境下，零售企业成本费用控制良好，增量毛利额转化为净利润。奥运会局部的有限影响—奥运会对我国整体零售业需求的影响有限，更多是集中在北京市场的有限影响。我们预计对北京重点零售企业的收入增长增量贡献在10%左右。
◆重点企业08 年收入增长不低于07 年，利润增长超过40%：
在居民收入增加和通胀的推动下，08 年社销总额增长有望再创新高，零售企业极大受益。保守预计15 家重点上市公司（不包括苏宁电器和天音控股）收入增速将不低于07 年的19%，达到20%以上。在经营效率提升和经营杠杆的双重作用下，利润增速超过40%，高于我们08 年初的预测。09 年业绩增长可期，即使回落也不会低于30%的水平，给股价以良好的支撑。目前重点企业08 年市盈率在30-35 倍左右，随着08 年业绩逐步确认，市场将平稳过渡到09 年PE 估值。
◆08 年下半年行业投资策略-关注超越平均的增长方式：
08 年下半年我们认为整个零售行业会用时间换空间，在08 年业绩快速增长得以确定同时09 年预期较为明确的前提下，整个板块估值水平平移，实现股价30%以上的涨幅。
基于以上判断，我们倾向于选择业绩增长远超过行业平均，而且确定性高的企业。重点推荐苏宁电器、东百集团、银座股份和武汉中百。
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