商业银行发行次级债的工作已经启动,对此如何定价分析和投资随之也成了业内关注的新课题。

    定价需要考虑多方因素

    在银行次级金融债发行条款设计与定价时,发行人需要考虑多方面因素,其中发行银行的财务状况、融资成本及资本充足是较为重要的。同时,次级金融债投资者对产品结构的喜好也是发行条款设计的关键。发行规模、发行频率、期限结构、赎回条款、目标市场、发行方式、利息结构等众多因素都对银行次级金融债定价产生影响。

    银行次级金融债的定价与其它信用产品相似,除利率风险外,信用风险的分析十分重要。从国际银行业的发展情况来看,银行业倒闭的事件时有发生,因此在定价时须将银行的信用风险考虑进去。此外还要考虑到次级债务的流动性风险等因素。在新兴市场,由于价值发现机制并不完善,产品的定价还要考虑到市场供求等问题。

    定价模式的选择

    从目前的情况来看,在我国银行次级债的定价参考上,可以参考非流动的定向募集的银行协议存款的定价模式,并补偿一定的流动性风险溢价和无担保信用风险溢价；或者参考目前市场上已推出的两只次级债的定价,如兴业银行采取的浮动利率形式与华夏银行的固定利率债券形式。

    此外,在银行次级债的定价上还要考虑以下两个因素对定价水平的可能影响:(1)市场供大于需的严重不平衡,因此可能在价格上有一定程度的折价。这主要是因为目前次级债主要采取私募形式发行,目标购买方主要是一些风险厌恶型投资者,总体需求有限；(2)次级债的供给方有很强的发行次级债的愿望与要求,次级债将是一个规模大、持续性强的金融品种,并将成为金融市场中一个重要的投资品种。

    静态供需不平衡

    目前,各商业银行纷纷表示要发行次级债。大致推算,我国次级金融债的供给总量至少在3500亿元之上。如果考虑到近年来我国银行业资产规模的扩张速度和实现资本充足率的目标,则数量也相应增多。

    从投资者方面来看,中国的商业保险、社会保险资金、大型财务公司等是银行次级金融债供给的来源,其中的保险业是最主要的来源。从目前保险业投资渠道的形成与保险资金的特性来看,保险公司对这种金融产品有一定的兴趣,但兴趣程度和可能的投资规模将取决于管理层是否对保险资金投资次级金融债设定一定比例限制,以及次级债品种本身条款、期限结构和收益率情况而定。粗略估计,如果保险资金中能有5%-15%投资次级金融债,加上社保,财务公司和其他机构资金的参与,次级金融债可消化的静态总量有可能在1500亿-3000亿左右。

    总之,次级债的静态供需水平是不平衡的。这一方面可能促进银行等机构积极谋求次级债产品设计上的创新,也可能为未来次级债发行模式、流通市场的形成制度创新预留下端口。而从更积极的意义上来看,在这种有利于促进银行业竞争能力提高的产品推出之后,我国银行业的资本形成机制和创新机制将逐渐深化,并推动我国金融深化的进程。