5月23日，自创设后一直下跌的南航认沽权证JPT1(580989)开盘后一路上扬，盘中涨幅一度达到21.47%，有业内人士指出，这或许与券商受到压力回购有关。

　　散户绞肉机？

　　2007年6月21日，南方航空(600029)非流通股股东向A股流通股股东支付14亿份认沽权证面世，以0.084元开盘，连拉三涨停，最高峰达2.603元。

　　终于有机会于6月26日追进去的股民却在当天遭遇打击，上交所为抑制投机，批准12家券商创设13.72亿份南航认沽权证，至此南航权证从2.603元的巅峰一路滑落，在此期间，券商共创设了121.48亿份南航权证。

　　而与此同时，无论大盘是涨是跌，南航权证的价格都在绵绵不断地下跌。截至5月22日，南航权证仅0.32元/份。

　　记者采访了近20位南航认沽权证的投资者，得到的答复无一例外的是“亏损惨重”。不少散户为了在2元价尽早解套，在南航JTP1单边下跌的过程中不断地补仓，结果是越套越深。有业内人士估算，南航认沽散户平均亏损幅度在60%以上。

　　不少投资者和机构分析师认为，券商在二级市场巨量创设确实是南航权证价格持续下跌的主因。

　　创设机制质疑

　　上交所为抑制投机自2005年底推出的权证创设制度自出生起，直到今天仍处在争论和质疑的漩涡中。

　　南航认沽权证投资者认为：创设制度的出台既不合法也不合理，违反“三公”原则，是创设制度使普通投资者遭遇了重大损失。

　　上交所则指出，创设机制是为减少权证市场泡沫、抑制极端供需失衡现象而诞生的，有助于保护中小投资者和理性投资者的整体利益。

　　南航权民在多次与上交所的沟通中，双方都各执一词，互不相让，直到今天仍未有定论。

　　而券商乘此闷声发大财也是不争的事实。

　　民族证券的一份研究报告表明，2007年共有26家券商对15个权证进行了781次的创设和注销(含部分2006年创设的权证)，实现利润263亿元。

　　“虽然券商创设权证并非没有风险，但创设风险很小。正股的价格在2007年都有大幅上涨，对于券商来说创设认沽权证是不存在风险的。”一位研究员告诉记者。

　　业内人士测算券商创设南航权证一年的收益率达到44.6%，此笔收益是风险几乎为零的暴利。截至2008年1月25日，券商南航权证的创设中一共获得约201亿的账面盈利。

　　北京大学经济学院金融系副主任吕随启认为，南航认沽权证的创设属金融创新过渡的例子，将认沽证和看跌期权混淆概念，市场争相炒作认沽权证证明有此需求，但这不能成为创设的理由，而应从增加供给角度来疏导，同时此为监管者不作为。

　　归零前的回光返照

　　5月23日，南航JTP1一改低迷下跌走势，午盘收于0.396元/份，涨幅21.47%，换手率近200%，出现大幅上扬的走势，而后上交所按规则对南航认沽停牌一个半小时。收盘时报收0.331元/股，比上一交易日上涨1.53%。

　　“走势太怪异。前几天券商回购时价格不涨，这次可能是券商在倒仓。”有业内人士分析“末日轮”距离其最后交易日6月13日仅余15个交易日时认为。

　　中投证券金融工程分析师黄君杰认为，南航认沽已属于深度价外权证，目前走势很可能与券商回购有关。

　　5月23日，光大证券公告注销6亿份南航JTP1；22日，国泰君安注销2.95亿份；21日申银万国注销5.6亿份；17日东方和中信证券注销11.67亿份。

　　“权证到期后过几日保证金才能到账户，全额抵押占用巨大的现金，创设成本高昂，出于时间成本考虑，目前回购注销。”中信证券一位人士告诉记者。

　　以中信证券回购的6.52亿份权证计算，需要花费约3个亿的资金，换取的是提前一个月解冻约24亿的资金，有人士认为这样的成本显然过于高昂。

　　“有持续的回购肯定不单单是这个原因，20天的时间，券商会白白少赚10%的利益？南航认沽的回购与公司受到监管层的压力有关，近期股民的频频质疑，很多南航权证的投资者亏损严重，因此归罪于券商创设，给监管层造成了很大压力，监管层也在给券商施压。”一位私募人士告诉记者。

　　一位创新性券商创新部人士告诉记者：“没有相关会议或者通知，也没有内部协议让我们回购。但稳定是第一位的，大家(券商)都明白，没必要赚到最后一分钱，维护市场稳定就是维护到自己利益。”