□广发证券产品创新部

    刚接触权证的投资者常对权证的价格感到疑惑，权证的价格究竟是由什么因素决定的呢？为何有些权证可以十几元，另一些只值几毛钱？

    从本质上来说，权证是一个在未来特定时间以约定的价格买进或卖出标的股票的权利，是衍生于正股的投资品种，正股价格无疑是影响权证价格的最重要因素，而正股价格与行权价格的距离决定了权证的内在价值。认购权证的内在价值是指正股价格高于行权价的部分，认沽权证的内在价值则是行权价高于正股价格的部分。一般来说，权证内在值越大，意味着这个权利到期被执行的机会越大，权证越值钱，因而价格就可能越高。例如，钢钒GFC1的行权价为3.27元，正股攀钢钢钒5月19日的收盘价为11.3元，内在价值为8.03元，也就是说，投资者可以在到期行权时以3.27元的价格买入目前市场价格为11.3元的股票，这个权利在目前看来显然是值钱的。此外，权证行权比例对权证价格也有一定影响，同样以钢钒GFC1为例，其行权比例为1.209，即一份权证可以行权获得1.209份正股，含“股”量较高，也会加深其价值。

    不过，内在价值为零的权证其价值也不一定为零，因为权证价格除了包含内在值，还有时间价值。和股票不一样，权证是一种具有存续期的投资品种，因此，正股只有在存续期内的价格变化才对权证的价值有影响。理论上，权证的剩余期限越长，正股可能出现波动的机会越大，权证进入价内的概率越高，这也是为何市场上内在价值为零的权证其价格不为零的原因，比如轻度价外权证中远CWB1，行权价格为40.38元，正股在39元附近，低于行权价，内在价值为零，5月19日权证价格8.224元，全为时间价值，但权证尚有1年多的存续期，机会显然较短期价外权证大。相反，短期价外权证，随着价格向内在价值回归，时间价值加速流失，价格向零趋近。比如价外末日认沽权证南航JTP1，其内在价值为零，将于6月20日到期，5月19日正股南方航空的收盘价为11.54元，除非正股在权证到期前会跌至行权价7.43元或以下，否则权证在到期前回归零的趋势是难以改变的，因此近日逐步走低至不足4毛钱也就不奇怪了。

    此外，当正股发生分红送股而出现除权除息时，行权比例和行权价格会按照上市公告书中约定的公式进行相应调整，从而可能对权证的价格表现产生影响，投资者宜及早关注这方面的公告信息。比如，中远航运5月16日公告分红派息实施方案，5月22日为除息日，按照上市公告书的约定，中远CWB1的行权价将按如下公式调整：新行权价＝原行权价格×（中远航运除息日参考价/除息前一交易日中远航运收盘价），原行权比例不变。从公式来看，认购权证经过除息后的行权价格会较原来的低，但并不意味着权证的价内程度加深，因为从理论上讲正股价格也会同步除息而下调，投资者宜参照正股的表现和除息后权证的相关指标来制定权证投资策略。

    作为一种衍生工具，权证价格的影响因素较复杂，投资者应综合考虑正股价格走势预期、剩余期限、权证条款等因素，切不可片面以绝对价格的高低来判断是否值得投资。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。如需获取原文，请登陆www.sse.com.cn/服务与支持/投资者教育/报刊园地）
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