厦门空港（600897）：另一种形式的“资产重估”带来超额收益

　　厦门空港的价值在于它使投资者享有了机场设施的"资产重估"。厦门高崎机场建于1996年，航站楼建设成本仅为9.6亿元，以目前物价计量成本非常低廉，而机场的航空和非航收费却一直在提高；因此，在费用相对稳定的情况下，收入增长可以绝大部分传导至利润增长。按照目前增速，公司跑道和候机楼5年之内不会仍不会饱和，没有大额资本支出。

　　公司现金收购跑道，整体上市后公司业绩大幅增厚。08年6月，公司完成了以现金资产收购飞行区资产，实现整体上市。在没有增加股本、摊薄收益的情况下，08年和09年分别增厚EPS0.10和0.22元，分别占当年EPS的15.1％和27.6％。

　　非航空性业务重新招标价格上升35％以上。商铺租赁08年8月1日按照重新招标合同执行后，租赁收入底价有望实现35％以上的增长。货站业务方面，08年公司对货站、仓储公司的持股比例从51％提高到58％，将带来利润分成增加。

　　厦门机场是两岸直航的长期收益者。尽管三通的进展难以把握，但长期趋势明确。预计2-3年后，两岸直航可以带来120万/年的旅客增加，能够支持每天13个往返航班量，增加航空性收入4500万以上(占07年航空运输收入的25％)。

　　给予增持评级。预计公司08-10年每股收益为0.66、0.80、0.94元。目前股价(15.89元)对应的动态市盈率分别为24、20、17倍。估值水平较高，由于未来三通带来的客流量增加有超预期的可能性，维持"增持"评级。建议关注三通政策的不断放松对股价的推动作用。

　　(申银万国)